Este ratio relaciona los flujos libres de caja con el coste de adquisición de una empresa y por lo tanto es un múltiplo para ver lo cara o barata que cotiza una compañía, de hecho es el mejor múltiplo para hacer la valoración de una empresa. Vamos a ver por qué.
Comenzamos viendo las dos medidas que relaciona, el EV y el FCF:
Entreprise value (EV)
El Entreprise value o Valor de Empresa es una métrica que mide el valor de mercado de un negocio, es decir, el coste real que tendría comprar una compañía. Su fórmula es:
EV = Capitalización bursátil + deuda neta
Como ejemplo, vamos a comparar 2 pesos pesados del Ibex 35. Los datos están en millones de €
| Medida | Telefónica | Inditex |
| Capitalización | 35.099 € | 87.204 € |
| Deuda neta | 47.953 € | -3.683 € |
| EV | 83.052 € | 83.521 € |
Si quisiéramos comprar Teléfonica tendríamos que pagar 35.099 millones de € para comprar todas sus acciones. Al comprarlas, tendríamos que asumir la deuda que tiene, en este caso 47.953 millones €. Por lo tanto el coste total que nos genera la compra son 83.502 €.
En el caso de Inditex, el EV es inferior a su capitalización, ya que tiene una caja neta (deuda neta negativa) de 3.683 €. Aunque pagásemos por comprar todas las acciones 87.204 millones de €, como asumimos la deuda neta, el coste total de adquisición sería de 83.521 millones de €. Para que se entienda, en la compra de Inditex nos viene incluida una “caja fuerte” con 3.683 millones.
Vemos como la capitalización de Inditex es muy superior a la de Telefónica, pero como Telefónica tiene mucha deuda neta e Inditex tiene caja neta, el EV de ambas es prácticamente idéntico.
¿Qué dato es más representativo tomar a la hora de hacer la valoración de una empresa, la capitalización o el EV?
Lógicamente el EV
Free cash flow (FCF)
El Free cash flow o flujos libres de caja es el dinero que le queda a la empresa para hacer frente al pago de la deuda pendiente y repartir dividendos después de asumir todos los pagos para mantener el negocio en funcionamiento.
Esta magnitud nos indica la capacidad que tiene la compañía para generar dinero independiente de como esté financiada. Este dinero generado se utiliza para pagar a los acreedores y accionistas. La fórmula del FCF de un periodo es:
FCF = Flujo efectivo de explotación – Capex
siendo el Capex los Pagos por inversiones en inmovilizado material, intangible e inversiones inmobiliarias
Para entender bien esto, recomiendo ver qué son el estado de flujos de efectivo, que es donde se obtienen todos los datos para calcular el FCF.
Ventajas de usar el FCF
El FCF es una medida difícil de manipular (no como el beneficio neto) y la mayoría de analistas la consideran una métrica mucho más representativa de lo que gana una compañía que en el beneficio neto, ya que se centra en el dinero que entra y sale de la empresa.
Inconvenientes de usar el FCF
El FCF al no ser una medida contable no aparece en los números que publica la empresa, por lo que hay que calcularlo. Además, el FCF es más difícil de interpretar ya que unos años será más altos y otros más bajo. Por ejemplo, si la compañía está invirtiendo en crecimiento, tendrá un Capex temporalmente alto y esto hará que el FCF aparezca bajo o negativo, pero sólo será así mientras duren esas inversiones.
Ventajas de utilizar el EV / FCF
Utiliza el Entreprise Value (EV) que es la medida más exacta del valor de mercado de una compañía
Utiliza los Flujos Libres de Caja (FCF) que es la medida más precisa del beneficio que tiene una empresa
Inconvenientes de utilizar el EV / FCF
El cálculo no es tan sencillo como el del PER, requiere tiempo.
Es más difícil de interpretar
Los datos para calcular el FCF de donde los sacamos.?
Se puede hacer el calculo con los datos de los informes anuales de las compañías o con los datos de webs como Investing. Hay webs que lo calculan, como TIKR o Marketscreener
El EV es un dato que al principio me costó un poco asimilarlo ya que en las empresas no cotizadas no lo utilizamos normalmente.
A ver si me explico: Si al Activo (Lo que tienes mas los derechos) le quitas el Pasivo (Lo que debes mas obligaciones) te queda el Neto (Capital inicial mas reservas menos perdidas acumuladas). Este Neto realmente es el valor de la empresa.
Por ejemplo: somos dos socios y yo quiero vender un 20% a otro socio nuevo; lo que hacienda me dice es que aplique el valor teórico de la acción que es el Neto entre el número de acciones.
En el caso del EV no estoy pagando el Neto sino el valor de mercado teniendo en cuenta la deuda.
Realmente todavía sigo teniendo mis dudas ya que en el caso de vender mi 20 % a un precio distinto al “teórico” (Neto) que pasa con la diferencia, ¿es lo que se llama Fondo de comercio?
Hola Isidoro. En ese caso no ocurre nada con el balance de la empresa de la que vendes un 20%. Lo que ocurre es que, si ese 20% lo compra otra empresa, el valor pagado se imputa generalmente al Fondo de comercio en el balance de la empresa compradora
Que representa o como se puede interpretar el EV/FCF, si es mayor es bueno o si sale menor es bueno
Hola Boris, el EV es el coste que asumimos al comprar una compañía y es la suma de la capitalización más la deuda neta. El FCF es el flujo de caja obtenido de las actividades de explotación de su negocio una vez han sido deducidas las inversiones para mantener el negocio. Dicho de manera más simple, es la diferencia entre el dinero que entra en la compañía y el que sale. Es una medida del dinero que gana la empresa. Así que el EV / FCF es la relación entre lo que nos cuesta comprar una compañía y el dinero que nos va a generar esa compañía. Cuando más bajo sea el EV / FCF, más barata estará la compañía
Cuánto más bajo,? Podría dar un ejemplo
Hola Daniel, si una compañía tiene un EV / FCF de 7, estará más barata que si es de 9, más barata que si fuera de 12, etc. Cuando una acción baja un día en bolsa, baja su EV y por tanto baja su EV / FCF y pasa a estar más barata
Hola, buenas tardes, muy interesante todo lo que publicas, por eso te sigo en todos lados jajaja. Una pregunta, Si por ejemplo una acción me da un EV/FCF de 40x (año actual) y para los próximos años las estimaciones son 35x, 30x, 25x por ejemplo, ¿eso es bueno o malo?.
Por un lado creo que seria bueno porque están bajando los años para conseguir lo invertido pero por otro lado pienso que podría ser malo, porque al bajar el EV/FCF estaría mas barata la acción a futuro.
Estoy aprendiendo y perdón por mi ignorancia. Un saludo.
Gracias por tu apoyo Junior! Que vaya bajando el múltiplo es bueno, ya que cada año estará más la acción barata, debido a que cada año gana más la compañía. Para saber si está barata o no, depende de la compañía, su negocio, ventajas competitivas, calidad de su negocio, perspectivas de futuro, etc.